天天收買價錢略高,但思索資源的稀缺性,收買價錢在合理區(qū)間內。蘇寧擬先后合計作價42.5 億元收買天天100%股權,收買價對應2016-2017 年PE 為50.6 倍和23.6 倍。從相對估值來看,對應2016 年業(yè)績此次收買價略高與同行估值,但思索天天作為國內排名的前十龍頭公司,運營才能和資源根底較為突出,同時生長性高于同行,收買價對應2017 年PE 遠低于同行,整體判別此次收買價錢在合理范圍內。從目前行業(yè)資本化進程來看,前五大公司均已完成上市,而天天作為綜合實力排名8-9 位的龍頭標的,資源較為稀缺,而蘇寧此次如可以順利完成整合收買,將控制有利于本身物流戰(zhàn)略進一步延伸規(guī)劃的關鍵資源。

強化蘇寧最后一公里配送才能,有利于提升雙方倉儲+整體運營實力。整體來看,蘇寧2015 年以來線上業(yè)務增速持續(xù)優(yōu)于同行,截至2016Q3 公司線上業(yè)務買賣額超512 億元,同比增長65.49%,同時公司具有倉儲面積478 萬平米,從2015 年開端加快社會化規(guī)劃,我們判別,由于網絡受限,截至目前仍以效勞于自有批發(fā)體系為主。隨著天天的配送體系的引入:一方面,公司將強化最后一公里的終端配送才能,提升整體運營效率,改善本身批發(fā)體系效勞效果;另一方面,可進一步翻開物流社會化規(guī)劃的業(yè)務范圍,整合天天客戶根底上進一步延拓其他客戶,使現有倉儲體系得到高效應用,公司現有倉儲物流體系有望迎來價值重估。

投資倡議:物流加速社會化價值迎重估,維持對蘇寧云商“增持”評級。公司蘇寧易購平臺與阿里強結合完成GMV 遠高于行業(yè)的快速增長;線下網點持續(xù)停止門店調整+業(yè)態(tài)優(yōu)化完成盈利最大化;在批發(fā)業(yè)務體系完善根底上積極規(guī)劃金融、物流等綜合效勞部門。估計公司2016-2017 年EPS 為0.01/0.04 元,對應PS 為0.68/0.58 倍,如天天整合落地,物流社會化將加速落地有望重估物流倉儲價值,思索阿里入股價為15.17 元/股, 現價相對其折價24.52%,具備較高平安邊沿,維持“增持”評級。