大連商品交易所產(chǎn)業(yè)拓展部國(guó)有鋼鐵企業(yè)期貨應(yīng)用研究課題組

國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理監(jiān)督委員會(huì)2016年印發(fā)的《關(guān)于完善中央企業(yè)功能分類(lèi)考核的實(shí)施方案》（國(guó)資發(fā)綜合[2016]252號(hào)）對(duì)主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類(lèi)中央企業(yè)的考核內(nèi)容做出了如下界定：以增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、放大國(guó)有資本功能、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值為導(dǎo)向，重點(diǎn)考核企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、資本回報(bào)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，引導(dǎo)企業(yè)提高資本運(yùn)營(yíng)效率，提升價(jià)值創(chuàng)造能力。突出資本回報(bào)的考核要求。將企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值和盈利狀況作為年度考核重點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)平均資本回報(bào)水平，加強(qiáng)與資本市場(chǎng)對(duì)標(biāo)，確定差異化的資本成本率。將國(guó)有資本保值增值能力和可持續(xù)發(fā)展能力作為任期考核重點(diǎn)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核。

鋼鐵行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，國(guó)有鋼鐵行業(yè)更是如此。2008年金融危機(jī)以來(lái)，隨著原料和鋼材市場(chǎng)的波動(dòng)，大中型企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)非常劇烈，銷(xiāo)售利潤(rùn)率在金融危機(jī)前曾達(dá)到7.29%的高水平，而在2016年全行業(yè)盈利的情況下，仍然虧損，銷(xiāo)售利潤(rùn)率低至-2.23%的水平。2017年以來(lái)，隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，利潤(rùn)率又回到略超過(guò)4%的水平。從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響相當(dāng)大。

　做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

早在2006年6月6日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委就發(fā)布了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（國(guó)資發(fā)改革[2006]108號(hào)，以下無(wú)歧義時(shí)簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），要求中央企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況，管理好包括戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)國(guó)有鋼鐵企業(yè)，至少應(yīng)當(dāng)關(guān)注《指引》在兩方面將風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵做出的拓展性解釋?zhuān)?/p>

風(fēng)險(xiǎn)，指未來(lái)的不確定性對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的影響。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)一般可分為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等；也可以能否為企業(yè)帶來(lái)盈利等機(jī)會(huì)為標(biāo)志，將風(fēng)險(xiǎn)分為純粹風(fēng)險(xiǎn)(只有帶來(lái)?yè)p失一種可能性)和機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)(帶來(lái)?yè)p失和盈利的可能性并存)。因此，企業(yè)開(kāi)展全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作，應(yīng)注重防范和控制風(fēng)險(xiǎn)可能給企業(yè)造成損失和危害，也應(yīng)把機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)視為企業(yè)的特殊資源，通過(guò)對(duì)其管理，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

《指引》明確提出了“企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)統(tǒng)一確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度，即企業(yè)愿意承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)，明確風(fēng)險(xiǎn)的最低限度和不能超過(guò)的最高限度，并據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警線及相應(yīng)采取的對(duì)策。確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度，要正確認(rèn)識(shí)和把握風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，防止和糾正忽視風(fēng)險(xiǎn)，片面追求收益而不講條件、范圍，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大、收益越高的觀念和做法；同時(shí)，也要防止單純?yōu)橐?guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄發(fā)展機(jī)遇。”

而對(duì)不同類(lèi)型的企業(yè)而言，全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系側(cè)重有所不同，需要基于全面風(fēng)險(xiǎn)管理基本體系和方法，構(gòu)建反映其經(jīng)營(yíng)特征的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。比如，工程應(yīng)構(gòu)建以項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)與工程施工風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；科研單位應(yīng)構(gòu)建以項(xiàng)目研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；地礦企業(yè)應(yīng)建立礦山安全風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。而對(duì)鋼鐵企業(yè)這樣的生產(chǎn)制造企業(yè)，則應(yīng)構(gòu)建產(chǎn)供銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在這方面，期貨套期保值大有可為。

針對(duì)期貨和金融衍生品被普遍視為“高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)”這一情況，《指引》專(zhuān)門(mén)明確提出了“風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)”的要求：“對(duì)能夠通過(guò)保險(xiǎn)、期貨、對(duì)沖等金融手段進(jìn)行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，可以采用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确椒ā！保ā吨敢返谒恼拢讹L(fēng)險(xiǎn)管理策略》）。

因此，利用好期貨工具，做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理，是國(guó)有鋼鐵企業(yè)改革發(fā)展的題中應(yīng)有之意，也是國(guó)有鋼鐵企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要抓手。實(shí)際上，充分利用好期貨套期保值，對(duì)國(guó)有鋼鐵企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升具有多方面的意義。

　　熨平企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

套期保值的目的是為了鎖定合理的利潤(rùn)，就是通過(guò)合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避避免企業(yè)出現(xiàn)虧損，或者巨額虧損，而不是賺取高額利潤(rùn)。價(jià)格高低是一個(gè)相對(duì)的概念，今天的低價(jià)也許就會(huì)變成明天的高價(jià)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，企業(yè)利潤(rùn)率越來(lái)越微薄，而價(jià)格波動(dòng)幅度的加大使得企業(yè)稍有不慎就會(huì)陷入虧損。因此，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、貿(mào)易中，一旦有合理的利潤(rùn)，就應(yīng)盡量鎖定，使利潤(rùn)成為自己的“囊中之物”。對(duì)于鋼鐵企業(yè)這樣的加工制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，采購(gòu)、銷(xiāo)售兩端的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)沖擊企業(yè)利潤(rùn)，當(dāng)一端現(xiàn)貨合同價(jià)格鎖定時(shí)，另一端勢(shì)必直接面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊，這時(shí)可以通過(guò)期貨來(lái)鎖定另一端價(jià)格，從而鎖定利潤(rùn)。當(dāng)然，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，企業(yè)也可以考慮同時(shí)鎖定兩端價(jià)格，確保利潤(rùn)。

例如，在2005-2006年銅價(jià)大幅上漲的階段，當(dāng)大多數(shù)加工企業(yè)在遭遇原材料漲價(jià)時(shí)，一些電纜公司卻因?yàn)檩^早地介入套期保值幸免于難。這些電纜企業(yè)的套期保值模式非常簡(jiǎn)單：業(yè)務(wù)員一接到訂單，期貨部門(mén)便立刻在期貨市場(chǎng)上做等同數(shù)量的期貨套保盤(pán)。而正因?yàn)槠髽I(yè)在期貨市場(chǎng)做了遠(yuǎn)期的保值頭寸，因此它們?cè)谕蛻?hù)簽合同時(shí)便可以大膽嘗試簽訂長(zhǎng)期合同。當(dāng)其他公司還停留在只簽訂幾周或者幾個(gè)月訂單的時(shí)候，這些電纜企業(yè)已經(jīng)可以將自己的生產(chǎn)計(jì)劃確定以后，通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值將風(fēng)險(xiǎn)拋給市場(chǎng)，企業(yè)從而可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益的目標(biāo)。

對(duì)這一點(diǎn)，華中地區(qū)某鋼企深有感觸，其集團(tuán)旗下有一家老電纜國(guó)企正是通過(guò)合理的套期保值來(lái)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)，最終在國(guó)有電纜企業(yè)倒閉潮中一枝獨(dú)秀，成為了全國(guó)唯一的國(guó)有電纜生產(chǎn)企業(yè)。作為唯一一家國(guó)有電纜加工企業(yè)，不僅是“神舟”載人航天工程和“嫦娥”探月工程開(kāi)發(fā)的電纜供應(yīng)商，而且為“神七”研制成功了宇航員出艙服用臍帶電纜，為中國(guó)航天員太空行走的圓滿(mǎn)成功做出重大貢獻(xiàn)，獲國(guó)家載人航天工程辦公室的嘉獎(jiǎng)。在該企業(yè)董事長(zhǎng)看來(lái)，是套期保值讓這家線纜公司生存了下來(lái)，才有機(jī)會(huì)為我國(guó)航天事業(yè)提供電線電纜保障。

鎖定企業(yè)利潤(rùn)——這是企業(yè)參與套期保值最直接的目的，但從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)參與套期保值的核心目的是熨平風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)鋼鐵行業(yè)這樣的周期性行業(yè)，企業(yè)利潤(rùn)隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化波動(dòng)相當(dāng)劇烈，好的年份企業(yè)盈利可能得到幾十億，差的年份可能虧損幾十億，這與國(guó)有資產(chǎn)穩(wěn)定保值增值的需求有所矛盾。

一些大型鋼鐵企業(yè)往往持這樣一種觀點(diǎn)，套期保值會(huì)在某一段時(shí)間增加企業(yè)利潤(rùn)，另一段時(shí)間套期保值可能會(huì)減少企業(yè)的利潤(rùn)，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看參與套期保值與不參與套期保值的效果可能是一樣的。這一觀點(diǎn)隱含了一種假設(shè)，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)在長(zhǎng)期過(guò)程中規(guī)模保持穩(wěn)定，才能享受長(zhǎng)期的平均利潤(rùn)。但事實(shí)上，如果一段時(shí)間經(jīng)營(yíng)不善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不可能保持穩(wěn)健，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模可能會(huì)縮小，或者被重整（重組），甚至破產(chǎn)。

對(duì)國(guó)有鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是國(guó)有資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定保值增值，也就是保持每年利潤(rùn)的相對(duì)穩(wěn)定。因此，國(guó)有鋼鐵企業(yè)可以通過(guò)套期保值，放棄獲取大額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，同時(shí)也回避?chē)?yán)重虧損的風(fēng)險(xiǎn)，保證每年的利潤(rùn)波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。

更進(jìn)一步，既然企業(yè)只需要保證風(fēng)險(xiǎn)符合長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要，那么就沒(méi)有必要規(guī)避掉所有的風(fēng)險(xiǎn)，絕大部分企業(yè)并未期望把自己的風(fēng)險(xiǎn)熨成直線，實(shí)際上也是做不到的。企業(yè)套期保值的目的不是規(guī)避所有的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而是根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和盈利預(yù)期，將風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)預(yù)期的水平，更重要的一點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不是同質(zhì)的，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，有些風(fēng)險(xiǎn)更容易承受，有些風(fēng)險(xiǎn)則更難承受，套期保值的另一個(gè)重要目標(biāo)，就是用一種風(fēng)險(xiǎn)替代另一種風(fēng)險(xiǎn)。

　多樣化定價(jià)模式

每個(gè)行業(yè)都有自己的定價(jià)規(guī)則，而具體到企業(yè)，面臨市場(chǎng)價(jià)格的快速波動(dòng)，企業(yè)會(huì)有不同的選擇。在鋼鐵行業(yè)，原燃料采購(gòu)有指數(shù)定價(jià)方式，也有月度定價(jià)方式；銷(xiāo)售方面，有月度定價(jià)、旬定價(jià)、日定價(jià)的模式，也有招標(biāo)、直供品種的長(zhǎng)協(xié)價(jià)方式。不論采購(gòu)還是銷(xiāo)售，目前的定價(jià)方式，并不能讓企業(yè)滿(mǎn)意。多年以來(lái)，鋼鐵企業(yè)與上游的鐵礦、煤礦企業(yè)，下游的貿(mào)易商，在定價(jià)方面摩擦不斷，這都是定價(jià)機(jī)制本身的局限性造成的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)看，現(xiàn)有的定價(jià)方式比較僵化，效率不高，企業(yè)在價(jià)格形成機(jī)制上幾乎沒(méi)有什么手段，也就無(wú)法通過(guò)覓價(jià)來(lái)獲取盈余。

從商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)說(shuō)，能夠提供給客戶(hù)多種定價(jià)方式，無(wú)疑是一種巨大的競(jìng)爭(zhēng)力，或者說(shuō)，對(duì)客戶(hù)來(lái)講是一種非常重要的服務(wù)。利用期貨市場(chǎng)的特點(diǎn)，采取靈活多樣的定價(jià)方式，滿(mǎn)足不同類(lèi)型的客戶(hù)，可以達(dá)到提高市場(chǎng)占有率的目的。在國(guó)內(nèi)比較成熟的銅期貨市場(chǎng)，利用期貨價(jià)格衍生出的定價(jià)方式多種多樣，企業(yè)在進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)時(shí)，可以針對(duì)不同的客戶(hù)，采取不同的定價(jià)方式。在鋼鐵企業(yè)中，個(gè)別企業(yè)也已經(jīng)開(kāi)始探索利用套期保值手段，在不承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)或不犧牲自身利潤(rùn)的情況下，為客戶(hù)鎖價(jià)，甚至附加場(chǎng)外期權(quán)為客戶(hù)保價(jià)等定價(jià)方式，能夠掌握這種能力，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力無(wú)疑會(huì)大大提升。

長(zhǎng)期來(lái)看，有能力為用戶(hù)提供多種定價(jià)模式的企業(yè)，實(shí)際上將會(huì)與供應(yīng)商和用戶(hù)建立起共同管理供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的新型合作模式，客戶(hù)粘性將會(huì)大大提升；與此同時(shí)，從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)管理水平，也會(huì)發(fā)生質(zhì)變，從而構(gòu)筑新的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，大大提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

供給側(cè)改革、金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)、國(guó)資改革發(fā)展是提升國(guó)有企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的三大政策導(dǎo)向。對(duì)剛剛開(kāi)始接觸衍生品市場(chǎng)、學(xué)習(xí)套期保值的國(guó)有鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何利用好期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，是企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大的重要內(nèi)涵之一。通過(guò)期貨套期保值，鋼企可以鎖定采購(gòu)成本、鎖定銷(xiāo)售價(jià)格，熨平企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定保值增值，并在此基礎(chǔ)上，提升國(guó)有鋼鐵企業(yè)與供應(yīng)商和用戶(hù)的合作深度，大大提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

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