做好市場風險管理 推動國有鋼鐵企業改革發展
大連商品交易所產業拓展部國有鋼鐵企業期貨應用研究課題組
國務院國有資產管理監督委員會2016年印發的《關于完善中央企業功能分類考核的實施方案》（國資發綜合[2016]252號）對主業處于充分競爭行業和領域的商業類中央企業的考核內容做出了如下界定：以增強國有經濟活力、放大國有資本功能、實現國有資本保值增值為導向，重點考核企業經濟效益、資本回報水平和市場競爭能力，引導企業提高資本運營效率，提升價值創造能力。突出資本回報的考核要求。將企業經濟增加值和盈利狀況作為年度考核重點，根據企業資本結構和行業平均資本回報水平，加強與資本市場對標，確定差異化的資本成本率。將國有資本保值增值能力和可持續發展能力作為任期考核重點，加強對企業中長期業績的考核。
鋼鐵行業是一個周期性行業，經營業績受經濟波動影響較大，國有鋼鐵行業更是如此。2008年金融危機以來，隨著原料和鋼材市場的波動，大中型企業利潤波動非常劇烈，銷售利潤率在金融危機前曾達到7.29%的高水平，而在2016年全行業盈利的情況下，仍然虧損，銷售利潤率低至-2.23%的水平。2017年以來，隨著供給側改革的深入推進，利潤率又回到略超過4%的水平。從風險管理的角度來看，市場風險對鋼鐵企業經營的影響相當大。
做好市場風險管理
早在2006年6月6日，國務院國資委就發布了《中央企業全面風險管理指引》（國資發改革[2006]108號，以下無歧義時簡稱《指引》），要求中央企業根據自身實際情況，管理好包括戰略風險、財務風險、市場風險、運營風險、法律風險等在內的企業風險。對國有鋼鐵企業，至少應當關注《指引》在兩方面將風險管理的內涵做出的拓展性解釋：
風險，指未來的不確定性對企業實現其經營目標的影響。企業風險一般可分為戰略風險、財務風險、市場風險、運營風險、法律風險等；也可以能否為企業帶來盈利等機會為標志，將風險分為純粹風險(只有帶來損失一種可能性)和機會風險(帶來損失和盈利的可能性并存)。因此，企業開展全面風險管理工作，應注重防范和控制風險可能給企業造成損失和危害，也應把機會風險視為企業的特殊資源，通過對其管理，為企業創造價值，促進經營目標的實現。
《指引》明確提出了“企業應根據不同業務特點統一確定風險偏好和風險承受度，即企業愿意承擔哪些風險，明確風險的最低限度和不能超過的最高限度，并據此確定風險的預警線及相應采取的對策。確定風險偏好和風險承受度，要正確認識和把握風險與收益的平衡，防止和糾正忽視風險，片面追求收益而不講條件、范圍，認為風險越大、收益越高的觀念和做法；同時，也要防止單純為規避風險而放棄發展機遇?！?/p>
而對不同類型的企業而言，全面風險管理體系側重有所不同，需要基于全面風險管理基本體系和方法，構建反映其經營特征的風險管理體系。比如，工程應構建以項目投資風險與工程施工風險為核心的風險管理體系；科研單位應構建以項目研發風險為核心的風險管理體系；地礦企業應建立礦山安全風險為核心的風險管理體系。而對鋼鐵企業這樣的生產制造企業，則應構建產供銷風險為核心的風險管理體系，在這方面，期貨套期保值大有可為。
針對期貨和金融衍生品被普遍視為“高風險業務”這一情況，《指引》專門明確提出了“風險理財”的要求：“對能夠通過保險、期貨、對沖等金融手段進行理財的風險，可以采用風險轉移、風險對沖、風險補償等方法?！保ā吨敢返谒恼?，《風險管理策略》）。
因此，利用好期貨工具，做好市場風險管理，是國有鋼鐵企業改革發展的題中應有之意，也是國有鋼鐵企業做強做優做大、實現資產保值增值的重要抓手。實際上，充分利用好期貨套期保值，對國有鋼鐵企業長期競爭力提升具有多方面的意義。
熨平企業風險
套期保值的目的是為了鎖定合理的利潤，就是通過合理的風險規避避免企業出現虧損，或者巨額虧損，而不是賺取高額利潤。價格高低是一個相對的概念，今天的低價也許就會變成明天的高價。市場競爭越來越激烈，企業利潤率越來越微薄，而價格波動幅度的加大使得企業稍有不慎就會陷入虧損。因此，企業在經營、貿易中，一旦有合理的利潤，就應盡量鎖定，使利潤成為自己的“囊中之物”。對于鋼鐵企業這樣的加工制造企業來說，采購、銷售兩端的市場風險都會沖擊企業利潤，當一端現貨合同價格鎖定時，另一端勢必直接面對市場風險沖擊，這時可以通過期貨來鎖定另一端價格，從而鎖定利潤。當然，在市場風險較大時，企業也可以考慮同時鎖定兩端價格，確保利潤。
例如，在2005-2006年銅價大幅上漲的階段，當大多數加工企業在遭遇原材料漲價時，一些電纜公司卻因為較早地介入套期保值幸免于難。這些電纜企業的套期保值模式非常簡單：業務員一接到訂單，期貨部門便立刻在期貨市場上做等同數量的期貨套保盤。而正因為企業在期貨市場做了遠期的保值頭寸，因此它們在同客戶簽合同時便可以大膽嘗試簽訂長期合同。當其他公司還停留在只簽訂幾周或者幾個月訂單的時候，這些電纜企業已經可以將自己的生產計劃確定以后，通過期貨市場套期保值將風險拋給市場，企業從而可以實現穩定收益的目標。
對這一點，華中地區某鋼企深有感觸，其集團旗下有一家老電纜國企正是通過合理的套期保值來對抗風險，最終在國有電纜企業倒閉潮中一枝獨秀，成為了全國唯一的國有電纜生產企業。作為唯一一家國有電纜加工企業，不僅是“神舟”載人航天工程和“嫦娥”探月工程開發的電纜供應商，而且為“神七”研制成功了宇航員出艙服用臍帶電纜，為中國航天員太空行走的圓滿成功做出重大貢獻，獲國家載人航天工程辦公室的嘉獎。在該企業董事長看來，是套期保值讓這家線纜公司生存了下來，才有機會為我國航天事業提供電線電纜保障。
鎖定企業利潤——這是企業參與套期保值最直接的目的，但從長期來看，企業參與套期保值的核心目的是熨平風險。對鋼鐵行業這樣的周期性行業，企業利潤隨經濟環境變化波動相當劇烈，好的年份企業盈利可能得到幾十億，差的年份可能虧損幾十億，這與國有資產穩定保值增值的需求有所矛盾。
一些大型鋼鐵企業往往持這樣一種觀點，套期保值會在某一段時間增加企業利潤，另一段時間套期保值可能會減少企業的利潤，從長期的角度來看參與套期保值與不參與套期保值的效果可能是一樣的。這一觀點隱含了一種假設，即企業經營在長期過程中規模保持穩定，才能享受長期的平均利潤。但事實上，如果一段時間經營不善，企業經營不可能保持穩健，企業的經營規?？赡軙s小，或者被重整（重組），甚至破產。
對國有鋼鐵企業來說，經營目標是國有資產長期穩定保值增值，也就是保持每年利潤的相對穩定。因此，國有鋼鐵企業可以通過套期保值，放棄獲取大額利潤的機會，同時也回避嚴重虧損的風險，保證每年的利潤波動相對穩定。
更進一步，既然企業只需要保證風險符合長期穩定經營和發展的需要，那么就沒有必要規避掉所有的風險，絕大部分企業并未期望把自己的風險熨成直線，實際上也是做不到的。企業套期保值的目的不是規避所有的價格風險，而是根據自己的風險承受能力和盈利預期，將風險控制在企業預期的水平，更重要的一點，風險不是同質的，對企業來說，有些風險更容易承受，有些風險則更難承受，套期保值的另一個重要目標，就是用一種風險替代另一種風險。
多樣化定價模式
每個行業都有自己的定價規則，而具體到企業，面臨市場價格的快速波動，企業會有不同的選擇。在鋼鐵行業，原燃料采購有指數定價方式，也有月度定價方式；銷售方面，有月度定價、旬定價、日定價的模式，也有招標、直供品種的長協價方式。不論采購還是銷售，目前的定價方式，并不能讓企業滿意。多年以來，鋼鐵企業與上游的鐵礦、煤礦企業，下游的貿易商，在定價方面摩擦不斷，這都是定價機制本身的局限性造成的。從經濟學的角度來看，現有的定價方式比較僵化，效率不高，企業在價格形成機制上幾乎沒有什么手段，也就無法通過覓價來獲取盈余。
從商業競爭的角度來說，能夠提供給客戶多種定價方式，無疑是一種巨大的競爭力，或者說，對客戶來講是一種非常重要的服務。利用期貨市場的特點，采取靈活多樣的定價方式，滿足不同類型的客戶，可以達到提高市場占有率的目的。在國內比較成熟的銅期貨市場，利用期貨價格衍生出的定價方式多種多樣，企業在進行營銷時，可以針對不同的客戶，采取不同的定價方式。在鋼鐵企業中，個別企業也已經開始探索利用套期保值手段，在不承擔更多風險或不犧牲自身利潤的情況下，為客戶鎖價，甚至附加場外期權為客戶保價等定價方式，能夠掌握這種能力，企業的經營能力無疑會大大提升。
長期來看，有能力為用戶提供多種定價模式的企業，實際上將會與供應商和用戶建立起共同管理供應鏈風險的新型合作模式，客戶粘性將會大大提升；與此同時，從企業內部來看，其經營管理水平，也會發生質變，從而構筑新的競爭壁壘，大大提升企業競爭力。
供給側改革、金融服務產業、國資改革發展是提升國有企業發展質量的三大政策導向。對剛剛開始接觸衍生品市場、學習套期保值的國有鋼鐵企業來說，如何利用好期貨工具進行風險管理，是企業做強做優做大的重要內涵之一。通過期貨套期保值，鋼企可以鎖定采購成本、鎖定銷售價格，熨平企業風險，實現國有資產長期穩定保值增值，并在此基礎上，提升國有鋼鐵企業與供應商和用戶的合作深度，大大提升企業競爭力。